中国货币政策执行报告

中国货币政策执行报告

二○一九年第三季度

中国人民银行货币政策分析小组 2019 年 11 月 15 日 I 内容摘要

2019 年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实 II 四是精准拆弹，稳妥有序推进包商银行风险处置，防范化解金融 风险。包商银行接管托管工作进展顺利，制止了金融违法违规行为， 遏制住风险扩散，既最大限度保护了客户合法权益，又依法依规打破 了刚性兑付，促进了金融市场的合理信用分层。中国人民银行建立了 防范中小银行流动性风险的“四道防线”，通过货币政策操作及时稳 定了市场信心，对保持货币、票据、债券等金融市场平稳运行发挥了 重要作用。 五是以我为主，把握好内部均衡和外部均衡之间的平衡，有效应 对外部冲击。8 月 5 日，人民币汇率在市场力量推动下破“7”，发挥 了自动稳定器作用。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，在合理 均衡水平上保持了基本稳定。继续在香港常态发行中央银行票据，进 一步丰富香港市场短期高等级人民币金融产品，促进离岸人民币货币 市场发展，推动人民币国际化。 总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率明显提升。9 月 末，M2 同比增长 8.4%，社会融资规模存量同比增长 10.8%，M2 和社 会融资规模增速与前三季度名义 GDP 增速基本匹配并略高，体现了强 化逆周期调节。前三季度人民币贷款新增 13.6 万亿元，同比多增 4867 亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。企业综合融 资成本稳中有降，9 月企业债券加权平均发行利率为 3.33%，较上年 高点下降 1.26 个百分点，其中民营企业债券加权平均发行利率较上 年高点下降 1.8 个百分点；新发放企业贷款利率较上年高点下降 0.36 个百分点。9 月末，CFETS 人民币汇率指数为 91.53，人民币汇率预期 趋于平稳。主要宏观经济指标保持在合理区间，前三季度国内生产总 值（GDP）同比增长 6.2%，居民消费价格（CPI）同比上涨 2.5%。 III 当前，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，三大攻坚战取得 实质性进展，供给侧结构性改革深化，总供求基本平衡，经济增长保 持韧性，改革开放有力推进，宏观政策效果逐步显现，不存在持续通 胀或通缩的基础。但全球经济下行压力加大，主要经济体货币政策空 间有限，外部不确定不稳定因素增多。我国发展长短期、内外部等因 素变化带来较多风险挑战，国内经济下行压力持续加大，内生增长动 力还有待进一步增强，食品价格指数同比上涨幅度较大，未来一段时 间需警惕通胀预期发散。 下一阶段，中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义 思想为指导，全面贯彻党中央、国务院决策部署，紧紧围绕服务实体 经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，实施好稳健的货币政 策。继续保持定力，把握好政策力度和节奏，加强逆周期调节，加强 结构调整，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，保 持广义货币 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速相匹配。注重预 期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化 改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用 LPR，引导金融 机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。健全可持续的资 本补充体制机制，重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构。 协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人 民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强风险监测，坚持在推动 高质量发展中防范化解风险，精准有效处置重点领域风险。深化金融 供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、 竞争力、普惠性的现代金融体系，形成供给体系、需求体系和金融体 系之间的三角良性循环。 

目 录 第一部分

货币信贷概况.......................1

一、银行体系流动性合理充裕 .........................................1 二、金融机构贷款增长较快，贷款利率略有下降 .........................3 三、货币供应量、社会融资规模合理增长 ...............................7 四、人民币汇率总体稳定，跨境资本流动基本平衡 .......................8 第二部分 货币政策操作......................10 一、灵活开展公开市场操作 ..........................................10 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 ............................13 三、降低金融机构存款准备金率 ......................................14 四、推动银行补充资本 ..............................................15 五、继续完善宏观审慎政策框架 ......................................16 六、货币政策支持民营、小微企业等薄弱环节 ..........................17 七、发挥信贷政策的结构引导作用 ....................................18 八、深化利率市场化改革 ............................................18 九、完善人民币汇率市场化形成机制 ..................................20 十、稳妥有序推进包商银行风险处置，深化金融机构改革 ................21 十一、深化外汇管理体制改革 ........................................22 第三部分 金融市场运行......................23 一、金融市场运行概况 ..............................................23 二、金融市场制度建设 ..............................................30 第四部分 宏观经济分析......................33 一、世界经济金融形势 ..............................................33 二、中国宏观经济形势 ..............................................37 第五部分 货币政策趋势......................46 一、中国宏观经济展望 ..............................................46 二、下一阶段主要政策思路 ..........................................47 V 专栏 专栏 1 正确看待央行资产负债表规模变化...............................................................2 专栏 2 建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制.....................................12 专栏 3 改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制 .........................................19 专栏 4 全面看待 CPI 与 PPI 走势 ............................................................................41 表 表 1 2019 年前三季度人民币贷款结构...................................................................4 表 2 2019 年前三季度分机构新增人民币贷款情况...............................................4 表 3 2019 年 8-9 月金融机构人民币贷款利率区间占比 .......................................5 表 4 2019 年 1-9 月大额美元存款与美元贷款平均利率 .......................................6 表 5 2019 年前三季度人民币存款结构情况...........................................................7 表 6 2019 年前三季度社会融资规模.......................................................................8 表 7 2019 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量.................21 表 8 2019 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况.....24 表 9 2019 年第三季度利率互换交易情况.............................................................25 表 10 2019 年前三季度各类债券发行情况...........................................................27 表 11 2019 年 9 月末主要保险资金运用余额及占比情况...................................29 表 12 主要发达经济体宏观经济金融指标............................................................33 图 图 1 货币市场利率走势..............................................................................................1 图 2 美联储资产负债表..............................................................................................2 图 3 中国人民银行资产负债表..................................................................................2 图 4 经常项目人民币收付金额按月情况................................................................10 图 5 银行永续债现券交易成交金额........................................................................12 图 6 银行间市场国债收益率曲线变化情况............................................................26 图 7 2019 年第三季度以来部分经济体货币政策.................................................35 图 8 CPI、食品及非食品价格同比涨幅 ...............................................................42 图 9 PPI 同比与环比涨幅...............................................................................